“La única estrategia de inversión que garantiza capturar la parte proporcional de las rentabilidades del mercado es comprar la totalidad de la bolsa a través de un fondo indexado de bajo coste y mantenerlo para siempre.”
John C. Bogle, fundador de Vanguard y creador del primer fondo indexado del mundo, demuestra con aritmética irrefutable que los inversores como grupo obtienen exactamente la rentabilidad del mercado antes de costes, pero inevitablemente menos después de deducir honorarios, comisiones e impuestos. Los intermediarios financieros extraen cientos de miles de millones de dólares anuales de los inversores sin añadir valor neto, convirtiendo un juego de ganadores en un juego de perdedores. La única salida es eliminar a los intermediarios comprando toda la bolsa a través de un fondo indexado ampliamente diversificado, de bajo coste y rotación mínima, y mantenerlo indefinidamente. La evidencia histórica de décadas confirma que el fondo indexado supera consistentemente al fondo de gestión activa promedio, a los asesores y a la propia rentabilidad conseguida por los inversores individuales, quienes además se ven perjudicados por sus propias emociones al comprar en máximos y vender en mínimos. En una era de rentabilidades moderadas esperadas, los costes se vuelven aún más devastadores, haciendo que la simplicidad del fondo indexado sea la única estrategia verdaderamente sensata.
Ideas clave
Antes de costes, todos los inversores como grupo obtienen exactamente la rentabilidad del mercado; después de costes, inevitablemente obtienen menos, lo que hace que batir el mercado sea matemáticamente un juego de perdedores.
El capitalismo crea riqueza real a través de los dividendos y el crecimiento de los beneficios empresariales, y la mejor forma de participar en esa riqueza es poseer la totalidad de la bolsa mediante un fondo indexado.
La magia del interés compuesto sobre las rentabilidades del mercado es superada por la tiranía del interés compuesto sobre los costes de inversión a lo largo de una vida inversora.
Los intermediarios financieros —gestores, agentes, asesores, banqueros— son los únicos que tienen garantizado ganar en el juego de la inversión, extrayendo alrededor de 400.000 millones de dólares anuales de los inversores.
El rendimiento pasado de los fondos de gestión activa no predice el rendimiento futuro; solo tres de los 355 fondos existentes en 1970 superaron al mercado de forma sostenida durante treinta y cinco años.
La rentabilidad real que obtienen los inversores en fondos es significativamente inferior incluso a la rentabilidad que comunican los propios fondos, debido a la contraproducente elección de comprar en máximos y vender en mínimos impulsada por las emociones.
Los costes de un fondo, a diferencia del rendimiento, son predecibles y persistentes; elegir fondos de bajo coste es el único predictor fiable de rentabilidad superior futura.
Los impuestos constituyen un coste adicional frecuentemente ignorado; la alta rotación de cartera de los fondos activos genera plusvalías realizadas que merman severamente la rentabilidad neta del inversor.
Las clasificaciones de estrellas, los registros de rendimiento reciente y los consejos de asesores financieros no permiten identificar de forma fiable a los fondos ganadores futuros.
Los ETF y los fondos indexados fundamentales son variantes que se alejan de los principios del indexado clásico; solo el fondo indexado de todo el mercado, comprado y mantenido para siempre, garantiza la parte proporcional de la rentabilidad.
Benjamin Graham, el padre del análisis de valores y mentor de Warren Buffett, llegó a reconocer en 1976 que el gestor promedio no puede superar al mercado y que los inversores no deberían conformarse con resultados inferiores a los de un fondo indexado.
Una cartera núcleo de fondos indexados de renta variable y renta fija de bajo coste, complementada con una asignación de activos adecuada a la edad y tolerancia al riesgo, es la estrategia más sencilla, segura y rentable para la gran mayoría de los inversores.
Frases del libro
La estrategia ganadora es la de poseer todos los negocios que cotizan en bolsa del país a un coste muy bajo.
Antes de la deducción de los costes de inversión, batir el mercado de valores es un juego de suma cero. Pero los costes de jugar al juego de la inversión reducen las ganancias de los ganadores y aumentan las pérdidas de los perdedores.
Tras deducir los costes de la intermediación financiera, batir el mercado es inevitablemente un juego de perdedores.
No permitas que un juego de ganadores se convierta en un juego de perdedores.
Los inversores en conjunto obtenemos precisamente aquello por lo que no pagamos. Así que si no pagamos nada, lo obtenemos todo.
El milagro de capitalizar rentabilidades es superado por la tiranía de capitalizar costes.
Es asombroso lo difícil que le resulta a un hombre entender algo si se le paga una pequeña fortuna para que no lo entienda.
Las rentabilidades de los fondos quedan arrasadas por los costes, los impuestos y la inflación.
Los productos estelares en el campo de los fondos de inversión rara vez son estrellas; con demasiada frecuencia son cometas, que alumbran el firmamento por un breve momento y después se apagan.
El sentido común nos dice que el rendimiento va y viene, pero los costes permanecen.
No busques la aguja en el pajar. ¡Limítate a comprar el pajar!
El mayor enemigo de un buen plan es el sueño de un plan perfecto.
Al invertir periódicamente en un fondo indexado, el inversor que no sabe nada puede superar perfectamente a la mayoría de los profesionales de las inversiones.
Un fondo indexado de bajo coste es la inversión en renta variable más sensata para la gran mayoría de los inversores. Mi mentor, Ben Graham, adoptó esta posición hace muchos años y todo lo que he visto desde entonces me convence de su verdad.
No veo motivo por el que los inversores debieran contentarse con resultados inferiores a los de un fondo indexado.
Glosario
Fondo indexado
Fondo de inversión que replica el rendimiento de un índice bursátil amplio, como el S&P 500 o el índice total del mercado, comprando todas las acciones en proporción a su capitalización y manteniéndolas indefinidamente, con costes mínimos y rotación casi nula.
Rentabilidad de la inversión
Componente de la rentabilidad bursátil generada por los fundamentales empresariales reales: la rentabilidad por dividendo más el crecimiento de los beneficios. Constituye el núcleo duradero de la creación de riqueza y promedia históricamente el 9,5% anual.
Rentabilidad especulativa
Componente de la rentabilidad bursátil derivada de cambios en la valoración que los inversores asignan a cada dólar de beneficio, medida por las variaciones en la ratio PER. Volátil en el corto plazo, tiende a anularse en el largo plazo.
Ratio de gastos
Porcentaje anual del patrimonio del fondo destinado a cubrir honorarios de gestión y gastos operativos. En fondos activos promedia el 1,5%; en fondos indexados de bajo coste puede ser de 0,10% o menos.
Sesgo de supervivencia
Distorsión estadística que resulta de excluir del análisis los fondos que cerraron por mal rendimiento, lo que infla artificialmente la rentabilidad media aparente de los fondos activos supervivientes.
Reversión a la media (RAM)
Tendencia estadística por la que los fondos con rentabilidades extraordinariamente altas o bajas regresan con el tiempo hacia la media del sector, haciendo que los ganadores recientes suelan convertirse en perdedores futuros.
Rotación de cartera
Frecuencia con la que un fondo compra y vende los valores de su cartera, expresada como porcentaje anual. Una rotación del 100% implica renovar toda la cartera en un año y genera costes de transacción e impuestos adicionales.
ETF (fondo cotizado)
Fondo indexado que se negocia en bolsa como una acción durante toda la jornada. Aunque puede ser de bajo coste, su facilidad de negociación incentiva la especulación de corto plazo, contradiciendo los principios del indexado clásico.
Data mining
Búsqueda retrospectiva de patrones en datos históricos para identificar estrategias que habrían funcionado en el pasado, sin garantía de que esos patrones persistan en el futuro; técnica habitual en la justificación de nuevos productos financieros.
Juego de suma cero
Situación en la que la ganancia de un participante equivale exactamente a la pérdida de otro. Antes de costes, el conjunto de inversores en la bolsa juega a suma cero; después de costes, es un juego de suma negativa.
Rentabilidad ponderada por dinero
Medida de rentabilidad real del inversor que pondera los rendimientos según el flujo de entradas y salidas de capital en cada momento, revelando el impacto negativo de comprar después de subidas y vender tras caídas.
Navaja de Occam
Principio filosófico formulado por Guillermo de Occam (1320) que establece que ante múltiples soluciones a un problema debe elegirse la más simple; Bogle lo aplica para justificar el fondo indexado como la respuesta más directa al problema de la inversión.